馬化騰在公眾面前一向不茍言笑。但他最近破天荒地拿自己的身體，調侃起騰訊的業績表現。他說，騰訊 2021 年的營收就像自己的腰椎間盤——現在不那么突出了，甚至還少了一塊兒。
一句調侃，輕松稀釋掉多少輿論場內的悲觀情緒。
如果照這個劇本推演，美團創始人王興可能要摸一摸頭頂——他之前調侃自己的發際線越來越像 Meituan 首字母的形狀；而今美團Q4財報的關鍵詞，可能跟他的發際線走勢更為相似。兩者同樣難言樂觀。
在規模為王的時代，平臺型互聯網公司早晚都有「躺贏」的一天，比如阿里、騰訊、字節，以及拼多多，后者 2020 年還在虧損 71.8 億元，到 2021 年卻能騰挪出 77.69 億元的凈利潤。
同為超級平臺，美團卻并沒有「躺贏」的命。在 2019 年 Q2 實現扭虧為盈后，美團再次進入戰略虧損周期，2021 年全年凈虧 156 億元。
原本在拿下基本盤業務——外賣的近七成市場后，美團有望順理成章地跨入利潤窗口期，但在監管重壓之下，商家端抽傭比例和配送端騎手成本，變成對美團運營效率和韌性的雙重考驗；利潤主力——到店業務，在零售業增速放緩的宏觀環境之下，亦難獨善其身，此時抖音又重振隊伍、前來攪局；至于以美團優選為代表的新業務，仍處于燒錢階段，且毛利偏低，短期內難對盈利有所貢獻。
戰略家王興，會如何平衡盈利與擴張的蹺蹺板？
01 外賣營收增速放緩
2022 年 3 月 25 日，美團發布 Q4 及 2021 年年報。全年營收 1791 億元，同比增長 31.6%；經調整后虧損 156 億元，去年同期凈利 31 億元。
由于事先已有業績預告的「預防針」，發財報當天，港股美團大跌8個點，每股 135 港元，市值一天蒸發了 800 億港元。
業績層面，美團已經連續虧了 5 個季度。一方面是新業務需要燒錢，另一方面，核心業務在消費疲軟的宏觀環境下，需要以補貼刺激用戶，激勵騎手。
具體先看美團基本盤的變化。外賣總營收為 963 億元，環比增速放緩。同期內，美團外賣騎手配送成本為 682 億元，較上一年增長 38.3%，占美團外賣總營收比例達 71%。
在財報后電話會上，王興說，配送服務費用不足以抵消騎手配送成本，平均每配送一單，平臺虧一塊錢，只能用外賣傭金收入填補「窟窿」。
2021 年全年，美團在外賣業務上賺到 62 億元，經營利潤率由 4.3% 增至 6.4%。如果僅看 Q4，美團外賣經營利潤 17 億元，經營利潤率 6.6%。
在監管端要求合理設置傭金比例的前提下，美團如何做到利潤率不降反升？這主要由于運營效率提升，對騎手補貼減少，以及廣告服務收入占比提升。僅用戶端交易補貼，美團就砍掉了 2 億元。
整個 2021 年，「開水團」的日子并不好過。國家統計局數據顯示，2021 年 12 月份商品零售 36428 億元，同比增長 2.3%；但餐飲收入 4841 億元，下降 2.2%。疫情疊加消費疲軟，預計餐飲行業未來幾個季度會進一步增速放緩。
僅以用戶點外賣的成本來看，漲價速度肉眼可見。Q3 外賣訂單平均單價 48.2 元，到了 Q4，變為 48.9 元，一單漲了 7 毛錢。
2021 年前 3 季度，美團還在激進補貼騎手和用戶，到了 Q4，思路變了，要一分錢掰成兩半花，降本增效。
其中一個邏輯是把運力用到極致。騎手成本占比超 70%，由于每月社保福利是固定支出，但他們大多只有中午和晚上兩個外賣配送高峰，如果增加日均配送頻次，也能把人力成本拉下來，同時增加交易筆數和總額。
比如美團去年大推下午茶（奶茶），以及宵夜小龍蝦。還有以同城即時零售的名義，與當地商超談合作，讓他們上線美團，美團提供實時配送訂單和運力，這等于直接搶達達-京東到家的生意。
02 到店潛力巨大，但來了新的競爭者
到店及酒旅，一直是王興「無邊界」探索的盤纏。這塊業務的毛利率經常接近 90%。
不過，在多地疫情反復、防控升級的情況下，該業務板塊受到的拖累也是最明顯的。2021 年，美團到店及酒旅營收 325 億元，同比增加 53.1%；全年經營利潤有 141 億元，同比增 72%。
乍看還不錯，但考慮 2020 年疫情對經濟沖擊最大，同比數據不如環比數據更能反映該業務的當下趨勢。2021 年 Q1-Q4，到店及酒旅營收分別為 66 億元、86 億元、86 億元、87 億元；經營利潤分別為28 億元、37 億元、38 億元、39 億元，即從 Q3 開始，營收及經營利潤的環比增速同步緩慢起來。
到 2022 年一季度，上海、深圳、杭州等多地出現疫情反復，部分區域防控政策收緊，疫情對到店業務的沖擊大概率會延續幾個季度。加之當下的宏觀經濟形勢，人們的消費觀念正變得克制而保守，對價格更為敏感。很明顯，短期內到店業務承壓。
在財報后的電話會議上，王興坦承疫情對到店業務的沖擊，但同時強調，本地服務的客單價一般不高，受到的宏觀經濟形勢影響不大。為了增收，美團到店現在擴到 20 個服務品類，價格覆蓋各個水平，還「提供非常多的優惠套餐」。
在美團社區電商等零售新業務仍需大量投入時期，到店及酒旅的韌性，直接決定美團的行軍速度。
不過在今年，美團還要考慮新的變量——抖音。抖音已經公開宣稱，2022 年的重心是本地生活、電商和知識板塊。其中，本地生活 2022年的 GMV 目標是 400 億元。
抖音瞄準的是基于地理位置的吃喝玩樂，切入點是團購——美團最熟悉不過的領域；但玩法變了，以直播、算法和流量同時加持。
客觀來說，目前抖音本地生活的布局并不清晰，包括服務商、門店評價體系等各種基礎設施均不健全，但這并不影響急于改變現狀的線下商家們的熱情。
北京大望路一家川菜餐廳老板就告訴「降噪NoNoise」，在疫情沖擊下，他的店先是上線了美團外賣，但很快發現除去平臺抽傭，自己基本沒什么利潤，而且做外賣對門店帶不來實質性幫助；做團購不一樣，起碼還能帶來客流。多的時候，團購券一天能帶來二三十桌客人。
所以在他看來，上線外賣還不如在抖音賣團購券，效果來得立竿見影。
本地生活是一個高度分散、互聯網滲透率低的市場，很難說這名餐廳老板的個人體悟，是否代表部分商家群體的權衡之道；但這一趨勢對美團來說，值得警惕。畢竟，抖音能打的牌，與阿里體系內的口碑相比，不是一個量級。
03 新業務虧損收窄
新業務是美團進入虧損周期的源頭。新業務包括社區電商美團優選、前置倉美團買菜、即時配送美團閃購、單車及供應鏈。
在 Q4 及 2021 全年財報中，美團用 500 多字的篇幅介紹社區電商的業務進展，只有 100 來字介紹美團買菜。
由此來看，美團買菜已經滑向邊緣業務。前置倉模式之前跑出兩家美股上市企業——叮咚買菜和每日優鮮。遺憾的是，這兩家活得都不如意，一個被爆拖欠供應商貨款，一個被爆為控制成本把死魚當活魚賣。
這一模式至今仍未被驗證可以全面盈利，而美團一貫注重運營效率，在北京等四個一線城市開設站點后，美團買菜并沒有進一步擴張，大概率因為盈利模型還沒跑出來。
王興真正下賭注的是社區電商，即社區團購。在他眼中，這是零售終局——「萬物到家」中，不可分割的一部分，是「五年或十年才有的一次優質機會」。王興在 2020 年說過，新業務虧損中，一半來自社美團優選。照此推算，美團在社區團購上投入接近 200 億元。
不過新業務的投入也是有上限的。在監管政策及消費疲軟的宏觀環境之下，美團變得謹慎，不再激進。GMV 和開城數量，被「高質量增長」所替代。與此同時，美團更仔細地平衡現金儲備和核心業務現金流等資源，更多強調運營效率。
反映到數據上，即 Q4 虧損收窄，由 Q3 的 109 億元減少到 102 億元；經營虧損率則由 79.5% 環比收窄到 69.5%。
不過美團還要想辦法，把下沉市場里價格敏感的社區團購用戶，轉化成到店及酒旅用戶。從這個維度來看，在低線市場拓展社區團購，就像在中高線城市推外賣，都是以高頻低利潤業務，帶動低頻高毛利業務——到店。
說到底，到店才是美團的發動機，而外賣和新業務美團優選的角色則要源源不斷地獲取黏性用戶，為「發動機」輸送「航油」。這樣美團才能平穩飛行。
只不過，美團花大力氣挖掘的下沉用戶，有多少能引流到到店及酒旅業務？答案還有待進一步數據支撐。
